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国际煤机并购执行能力增强利润率显著提高
发表日期：[2010-09-02]
dbzz.net　　剔除一次性费用后，2010年上半年国际煤机(1683)的盈利同比增长93%。业绩增长异常迅猛，因为其最具可比性的同业三一重装业绩仅同比增长37%。此外，公司从公告收购青岛天讯到收购完成交易只用了43天的时间，证明了其出色的并购执行能力。我们将2010-12年的盈利预测上调14-19%，将目标价从5.34港元上调到6.23港元，维持买入评级。
　　2010年上半年，国际煤机的盈利同比增长27%至1.452亿人民币，但其中包含了几项一次性费用和税务宽减，净额合计约7,560万人民币。剔除上述这些项目，上半年国际煤机的主营净利润实际同比增长93%至2.208亿人民币。这完全超出了市场的预期，因为最接近的竞争对手三一重装(0631)中期盈利仅同比增长37%。上半年，公司的营收同比增长25%。销量大幅增长，同时向大型机倾斜推动了均价上涨，因此期内掘进机的销售收入同比增长42%。采煤机的营收同比增长18%，销售主要集中于薄层和中层采煤机。
　　主要产品利润率明显提高
　　上半年，国际煤机的毛利率从上年同期的37.6%提高至42.7%。三大类主要产品的毛利率均有所提高，这是因为在产能扩张完成之后，公司取消了部分零部件外包，转而自主生产，同时对销售构成有所改善。高利润率的掘进机在公司总销售收入中的比重进一步提高(从上年同期的55.4%上升至63.1%)。
　　此外，三大类产品各自均有所上升。例如，掘进机的销售更多向大动力机型倾斜，更长更宽的刮板运输机的销量也明显提高。在首次公开发行完成后，公司能够提前支付供应商，因此在购买原料和零部件时获得了更多的优惠。相对三一重装的毛利率从上年同期的49.1%下滑到45.5%，国际煤机的表现尤为突出。
　　公司在8月27日完成了对青岛天讯的收购。青岛天讯是领先的煤机行业电控系统生产商，在这个高度分散的市场中占到20-25%的份额。它是国际煤机电控系统的唯一一家外部供应商。2009年对国际煤机的销售收入约占到青岛天讯营收的一半。收购该项资产有利于国际煤机提高售后服务的收入，推进未来新产品的研发。
　　根据2010年预期核心业务市盈率，国际煤机较三一重装折让50%，折让幅度过大。我们认为折价将逐步缩窄，周二国际煤机的股价上涨9%已经向我们发出了股价反弹的信号。由于同业的估值有所上升，我们将目标价2010年预期市盈率从17.4倍小幅上调至17.6倍。
（来源：中银国际）
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