公司4月27日晚发布2012年一季报,单季度实现营业收入17.7亿元,同比下滑9.21%,单季度亏损2428万元,对应单季度EPS-0.016元/股,业绩符合之前的预期。

　　行业低迷,成本上升导致公司业绩环比下滑。公司2012年一季度收入较四季度环比下滑大约16%,剔除季节因素的影响,收入反应的产销水平略微下降,反映一季度行业整体仍然处于下滑通道之中。给公司业绩带来较大影响的因素来自于成本端:去年年末,国内销售电价普遍上调,云南省内大工业用电平均上调2.1分/度,公司吨铝成本增加约300-400元。对于当期铝价水平而言,这一变化对企业盈利有影响较大。行业需求的整体低迷使得铝价一直在低位徘徊,估算行业平均吨铝亏损在500-600元之间;部分高成本地区已经出现减产。

　　印尼出口限制短期影响有限。市场消息称,印尼将于5月正式公布对国内铝土矿的出口禁令;前期国内部分生产商和贸易商加强了对铝土矿的进口和囤积,使得氧化铝价格有所反弹。但由于印尼国内几乎没有氧化铝产能,无法消化国内庞大的矿石产量;因此,出口禁令可能仅是短期行为。此外,长期来看,印尼旨在通过对资源的控制来吸引投资,逐步建设国内的下游产业,我们判断,出于对国外的大型氧化铝企业长期合作的考量,印尼亦不会贸然长时间中止原料供应。因此,短期来看,对国内产业成本端的影响相对有限。

　　公司资源价值将会逐步显现。我国铝土矿资源对外依存度较高,接近50%。

　　自必和必拓,美铝等国外公司提出对氧化铝指数化定价以来,国外大型矿业企业开始加紧对铝土资源的控制,试图通过资源集中度的提高来强化自身的定价权。此外,一些原料出口国,出于自身发展的考虑,也开始逐渐加大对本国资源出口的限制。两方面进程的推进,将会使我国铝土资源的供给问题逐渐凸现,成为影响我国铝产业发展的重要因素。公司作为国内少数拥有铝土资源的企业,且自给水平较高,资源带来的价值优势将会在这一变化中得到越来越明显的体现。

　　维持盈利预测。在2012-2013年铝价16200、16500元/吨的假设下,我们预计公司2012-2013年每股收益为:0.04、0.11元/股。维持“增持”的评级。

　　风险提示:铝价波动给公司带来的经营风险;氧化铝项目建设低于预期。