一、事件概述公司于2011年8月18日晚间发布半年报,中期EPS0.44元,同比增长29.41%,业绩构成稍有差异,但总体符合我们的预期。预收账款增幅高出收入增长8个百分点,下半年业绩将好于上半年。

    公司同时发布第六届董事会第十九次会议决议公告,审批同意本公司出资90.89万美元与开利亚洲有限公司共同投资设立屹创能源工程(上海)有限公司,公司控股61%,正式进军建筑合同能源管理。我们认为该项业务将于机器人一起成为公司重点培养的新兴业务。

    二、分析与判断中报观点:业绩总体符合预期,下半年好于上半年,维持全年0.93EPS的判断公司2011年上半年公司实现的营业收入73.66亿元,同比增长16.72%,实现净利润4.5亿元,同比增长27.48%,总体符合我们的预期。主营业务收入增长主要来源:(1)上海三菱同比增长18.20%;(2)印包公司同比增长18.69%;(3)金泰工程机械同比增长53.27%。净利润增长超过营业收入增长达10.76%,主要原因:(1)印包机械业务由去年同期亏损700万扭亏至盈利523万;(2)投资收益增长20.2%;(2)受在手资金增长及利率提高影响,公司财务费用大幅降低,实现增收109%;(3)受上海三菱央视大火减值准备冲回影响,资产减值损失由去年的计提750万到今年冲回850万。

    我们预计公司下半年将好于上半年:受行业提价和订单饱满影响,电梯业务下半年将好于上半年;下半年将剥离盈利能力较差的焊材和人造板业务,将实现营业外收入1.2亿元(需要扣除处置费用)。

    此外,公司去年非经常性资产减值损失计提较多(电梯业务计提央视大火减值8000万左右,印包机械业务计提商誉减值损失6000万左右),预计今年开始非经常性减值损失较少,资产减值损失将明显少于去年。

    综上,我们维持公司全年0.93EPS的判断,但业绩构成稍有调整。

    预计电梯板块全年增长25%,预收账款同比增幅45%,今明两年增长无忧上海三菱经营稳健,接单时优先考虑高毛利订单,上半年营业收入和净利润分别同比增长18.20%和16.05%,低于我们此前预期。但三菱电机上海机电电梯有限公司上半年给公司贡献1800万投资收益,与去年同期250万相比增长6.2倍,我们预计该项投资收益全年为4000万左右,保证整个电梯板块同比增长25%。

    在曳引机等成本大幅提升背景下,上海三菱毛利仅减少0.29%,显示公司具有较强的成本控制能力。预收账款与去年同期相比增长45%,与年初相比增长24%,显示电梯业务订单较为充足。电梯行业提价大概在5-6月展开,预计从10月份开始体现。我们调整之前对于公司电梯业务乐观估计,预计公司电梯业务今明两年分别同比增长25%。

    印包机械按计划实现扭亏,预计全年实现盈利2000万受下游需求增长影响,印包机械业务收入同比增长21.42%,在去年亏损6000万基础上实现扭亏。但受行业竞争及成本影响,毛利率下降2.26%,仅实现盈利500万元,预计全年实现盈利2000万元。

    进军“建筑”合同源管理业务,再次重申公司三线发展格局已经形成公司与开利成立控股合资公司,正式进军合同能源管理业务。欧美和日本的合同能源管理业务已经发展成熟,我国已经将其写入“十二五”规划,政策扶持下具有较好的发展前景。我们认为合同能源管理是公司重点培养的新兴业务之一,符合我们之前关于公司主营、培养、投资三线发展格局已然形成的判断。