近期，关于国内豆粕价格的涨跌，主要有两点争论：一是美豆炒作接近尾声，对豆粕价格提振力度减弱；二是价格高企已影响到下游饲料需求，或将倒逼油厂下调报价。

成本抬升与供应趋紧相映衬

尽管降雨促使美国大豆生长优良率缓慢提升，但由于在6月中旬至8月中旬的扬花期大部分时间内，美豆生长持续遭受干旱“折磨”，降水改善作用的弱化，将决定美豆大幅减产的局势已不可逆转。

后期天气只要再出现一丝风吹草动，CBOT大豆价格便可能“大动干戈”，重心上移将成为大势所趋，而干旱问题将直接演变为库存紧张，届时，中国买家不得不在高位接单，进一步抬升大豆的进口成本，并助推豆粕价格更上一层楼。

宝城期货监测显示，8月下旬以来，10~11月船期美豆进口成本已升至5350~5500元/吨，较月初上涨100~250元/吨，如果按照国内四级豆油现货价格9450~9650元/吨来推算，在不考虑压榨利润和加工费用的情况下，豆粕估算成本将高达4650~4700元/吨。而最近沿海油厂43%蛋白豆粕价格集中在4450~4500元/吨，东北油厂多报在4300~4400元/吨，并且当前现货报价跟随期价呈现出“期价涨、现货迅速跟涨，期价跌、现货顽强抗跌”的特点，说明现货价格上涨趋势保持良好。

值得说明的是，未来几个月大豆进口数量偏少，将可能导致油厂压榨不足，难以保证豆粕的市场供应。据了解，8~10月份国内进口大豆到港总量将降至1150万吨，月均仅为383万吨，较上半年月均484万吨大幅下滑20.87%，这对价格将起到强烈的支撑作用。

需求刚性与油厂挺价相佐证

豆粕价格不仅受到上游成本的支撑，更受到下游消费偏旺的提振。

虽然价格高企令国内豆粕终端需求市场采购心态谨慎、观望情绪浓厚，导致贸易商合同执行速度有所放缓，但饲料企业豆粕库存大都维持在较低水平，且只要豆粕价格稍有调整，终端成交量便迅速放大，说明在高价面前补库需求仍在主导市场。

实际上，作为豆粕消费的最大买单方———生猪养殖的刚性需求依然强劲。尽管生猪行业景气度低迷，但生猪存栏量相对偏高。农业部数据显示，目前我国生猪存栏量为4.62亿头，同比增加2.5%。笔者预计，随着“金九银十”传统消费旺季日益临近，饲料企业产品销售的增长，将促使其对油厂豆粕采购量增加，这种潜在的需求将会对豆粕价格形成向上牵引力。从压榨商的角度而言，国内油厂对豆粕挺价意愿尚未改变。由于政策限制食用油涨价，油厂只能从豆粕市场得到实惠，虽然目前平均压榨利润维持在200元/吨之上，但如果按照远月船期美豆进口成本估算，油厂压榨亏损程度将达到150~300元/吨的水平。而伴随着大豆进口的减少，9、10月份油厂开工率可能偏低，油厂将不会存在豆粕胀库的风险，这将为油厂向下游企业“强卖”豆粕产品提供支撑，使得豆粕现货整体议价空间相对有限。

需要说明的是，由于国际大豆、豆粕价格接连创出新高，且上涨步伐不止，国内市场很可能效仿，突破历史高点的概率大大增加，预计未来国内43%蛋白豆粕价格将向4700~4800元/吨靠拢。

不过，期货市场油、粕价格轮动迹象已有显现，预示着豆粕价格的上调之路将存在一定变数。建议库存偏低的终端饲料企业抓住每一次价格回调的补库良机，逢低入市采购仍是最佳策略。