三季度以来，焦炭产量高位回落

今年上半年，在下游需求严重不足的情况下，焦炭企业为了确保其市场份额，依然大幅增加产量。整个上半年全国焦炭产量达2.23亿吨，较去年同期上升6.3%，尤其二季度的平均月产量高达3850万吨，使得焦炭短期供应过剩迅速加剧。同时，需求低迷的态势没有改观，供应过剩导致焦炭现货价格的持续大幅走低。下半年，随着价格的走低，焦企亏损日益严重。根据我们对企业的调研，大多数地区的焦企不得不进一步降低开工率，甚至部分小型企业已经停产。7月份，国内焦炭产量回落至3735.2万吨，较二季度有明显回落，基本与去年同期持平，而8月份前瞻数据中心预测数据更是下降到3579.7万吨。前期现货市场悲观的氛围，使整个焦化行业在三季度持续减产，这有利于焦炭供需走向平衡，成为焦炭期货价格暂止跌势的重要因素。

焦煤预期将走强

由于国内经济疲弱，制造业开工率大幅度回落，使得工业耗煤大幅减少，煤炭库存上半年一路走高，价格则持续下跌。不过自6月下旬秦皇岛的煤炭库存达到最高位900万吨后，最近两个多月已然逐步回落，目前为650万吨左右，这一数据与去年同期基本持平，并且随着8月底的到来，环渤海动力煤止跌微幅反弹。动力煤和炼焦煤具有价格上的相关性，动力煤的价格变化，或将影响现在仍处于下跌通道中的炼焦煤。而从炼焦煤本身来看，今年上半年，由于下游需求的下降，炼焦煤价格持续回落。不过炼焦煤价格回落的同时，也使得国内的价格逐渐低于进口价格，因此7月份的焦煤进口量大幅下降，在目前焦煤价格尚未反弹的情况下，后期进口量将难有提升。随着本月大秦线的检修，国内焦煤供应或将出现短期的短缺，将有利于炼焦煤价格出现反弹。一旦炼焦煤价格出现反弹，对于下游焦炭而言，成本将有所提升，这将导致焦炭期货价格后期延续反弹。

下游钢材需求或将有所提升

过去几个月，钢材价格大幅下跌，经济疲弱与房地产调控等现状是造成钢材价格屡创新低的主要原因。不过近期有一些积极的因素正在对钢材价格造成影响。随着钢价的走低，国内钢企纷纷加大了减产力度，从7月份的钢材产量可见端倪。根据中钢协的数据，7月粗钢日均产量约为196万吨，较二季度有所回落，而8月份的数据则进一步下降，8月下旬的旬度日均产量仅为187.15万吨，虽然较预期仍有差距，但不可否认，这已是今年3月以来的低位。另外，本月6日发改委再次公布批复13个公路建设项目、10个市政类项目和7个港口、航道项目。这些实质性的项目总投资规模超过1万亿元，对于整个国内经济及钢材市场而言，具有相当大的提振作用。鉴于焦炭和钢材的上下游关系，本次反弹是螺纹钢期货价格与焦炭期货价格的联动反弹。而随着国家稳增长的继续推动，钢材需求或将有所提升，后期钢焦联动反弹仍将持续。

综上分析，尽管目前钢—焦—煤产业链总体仍处低谷，但随着前期价格的大幅下跌，以及基本面形势较上半年略有好转，焦炭期货主力1301合约迎来这波反弹行情也在情理之中。随着“金九银十”的来临，后期焦炭需求或将攀升，从而支持价格继续小幅反弹。不过，在基本面无实质性改善前，反弹力度不可看得过高。