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武钢股份：溢价增发为股价带来博,2012
上海发布日期：[2013-03-07]
dbzz.net    武钢股份公告A股非公开发行和资产注入计划。公司拟发行不超过42亿股,募集资金总额不超过150亿元(含发行费),全部用于收购武钢集团旗下武钢矿业100%股权、武钢国际资源100%股权,武钢巴西90%股权和武钢澳洲100%股权。武钢集团计划认购不低于10%,且承诺发行完成后持股不低于55%。

   评论

    增发溢价超20%。根据发行方案,本次非公开发行价格不低于扣除2011年利润分配后每股净资产价格3.51元,与当前股价间存在22%左右的溢价空间。

    拟收购资产评估增值73%,对应2012年收购PE18x,PB1.5x。

    根据资产评估报告,拟收购股权账面价值85亿元,评估价值147亿元,增值率达73%,主要为武钢矿业的固定资产、无形资产,武钢国际资源的矿业权和武钢澳洲威拉拉项目未来良好收益所致。评估价值对应2012年年化净利润PE为18x,PB1.5x,考虑到拟收购矿产资源的成长性,估值合理。

    注入优质矿产,增厚EPS、摊薄BPS。拟注入资产2012年前三季度累计实现净利润6.1亿元,考虑到钢铁主业的微薄盈利,资产注入后将大幅提升盈利水平。若以3.51元/股增发42亿股换取该资产,且不考虑发行费用,以2012年净利润年化计算,资产注入增厚EPS约92%;以2012年末净资产计算,发行方案摊薄BPS约40%。

    钢铁主业恢复微弱。自12月起公司连续三个月上调出厂价,但矿价高企致盈利恢复微弱。近期房地产调控再度收紧,钢厂和经销商库存创出新高,打压市场心态,钢价弱势震荡。

    增发方案仍待股东大会、国资委及证监会批准。本次非公开发行方案仍需提交股东大会审议并报国资委和证监会批准。

    盈利预测与投资建议

    不考虑资产注入的影响下,暂时维持2012/2013盈利预测0.05元股和0.07元/股。当前股价对应2012/2013年PB均为0.8x。钢铁主业基本面改善有限,资产注入再次证明了“国企壳”的价值,增发溢价为股价带来博弈空间。维持“中性”评级,持续关注行业改革对公司的影响。

    风险:房价和物价上涨过快导致宏观调控加强,投资下滑。
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